| 代码 | 名称 | 当前价 | 涨跌幅 | 最高价 | 最低价 | 成交量(万) |
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刚过去的交易周（1月19日至23日），是A股市场在监管“降温 ”信号出现后 ，经历的首个完整交易周 。
周一 、周二 ，许多股民的恐慌感达到极致，大盘看似即将拐头下跌；
但随后 ，周三到周五 ，市场连续修复，短线显著回暖 。
结果来看 ，中证500 、中证1000、中证2000乃至微盘股指数代表的中 、小 、微盘股 ，本周涨幅居前，且都创出阶段新高。
看似“危机解除 ”，但另一边 ，上证50和沪深300指数持续回调；上证50甚至已经连跌9天 。
受此影响 ，三大指数的分时走势都有点起伏不定，似乎刚要涨点 ，就会被按下去；翻绿后不久 ，又能重拾涨势 。
目前很多人已经知道，形成这样走势的直接原因在于 ，去年借道这两大宽基ETF入市护盘的大资金 ，上周以来正连续“出货”。周六的推送中我们提到：
规模较大的10只宽基指数ETF本周合计净流出3296.08亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞净流出724.45亿元 。
加上前一周净流出的1508.5亿元 ，这10只ETF目前已累计“出逃 ”超4700亿元资金 。如此大规模的资金流向 ，在相关ETF盘中出现的密集卖盘上，也能得到印证。
我们注意到 ，在讨论股市的主流平台上 ，围绕这一现象，股民们主要关注三个问题。
一是，大资金为什么要“砸 ”这些ETF来压制指数？
对此 ，目前各方已有一定共识 。
结合前一周高位股接连公告提示风险、停牌 ，以及本周“降杠杆” 、社交媒体封禁部分大V账号等举措来看，这套组合拳意在给市场情绪降温 ，避免“疯牛 ”和其他潜在风险 。
但随着行情演绎 ，越来越多股民发现了第二个问题——
既然大资金砸的都是权重指数相关ETF，是不是只要避开这些ETF的成分股（也就是权重股） ，把持仓调到中证500 、中证1000等其他“大资金筹码不多 ”的方向 ，同时选取更有基本面、更优质的股票，就能继续赚钱了呢？
本周来看 ，不少短线资金确实是这样执行的。
一方面 ，业绩线逐步抬头，“年报预增”概念已连涨三周；
另一方面 ，商业航天、AI应用两大概念之下 ，多只因连续跌停“A杀”的高位股，也先后得到修复，反而助推了板块回暖 。
但别忘了 ，短线情绪能够修复 ，最大的前提还是——大盘没崩 。
这便引出了第三个问题：
大资金在宽基ETF上都砸出几千亿的筹码了，为何大盘并没有跌多少 ，反而在震荡中继续上涨？
我们注意到 ，部分股民由于对ETF产品不够熟悉，产生了一些误解 ，比如“大资金操盘 ”“左手倒右手 ”“高位出货 、出完就暴跌”等等。
也有股民坚信“慢牛 ”趋势 ，却仍存在“谁在承接 ”“对手盘是谁”这类疑问 。
对此，本文为大家做一个简单但正式的分析 。
先说结论：
宽基ETF遭巨额卖出而市场整体跌幅有限 ，主要得益于一类强大但并不神秘的承接力量——套利资金。
我们知道 ，在二级市场，ETF产品与普通股票的交易方式一样 ，都是“输入代码→挂单→成交 ” 。可以说 ，我们就是在买卖某只名为“某某ETF ”的股票（的股份） 。
以上方这只沪深300ETF本周五的分时图为例，可以拆解出套利交易的4个步骤：
（1）大资金在二级市场集中抛售ETF，导致ETF的交易价格低于其背后一篮子股票的实际净值（IOPV） ，产生折价。
周五14:28~14:38 ，该产品的交易价格从4.715元快速跌到4.688元，同期其IOPV从4.7196降至4.6956 ，折价率略有放大 。
（2）此时 ，一类以程序化交易（即量化）为主的资金，会立刻（毫秒级的反应）在二级市场买入折价的ETF份额 。
这些资金接住ETF的卖盘 ，便支撑了ETF价格 ，使其不至于无限下跌。
而在成交明细上，这样的“你抛我接”体现为“大单对轰 ”。据Wind统计 ，上述交易时段 ，该产品累计成交额为78.92亿元 。
（注：在A股交易软件上，主动卖单的成交显示为绿色 ，主动买单的成交显示为红色）
（3）随即 ，套利资金背后的投资者，将向基金公司赎回这些ETF份额，换回其对应的一篮子成分股 。
假定前两个步骤都在14:38实时完成（且不考虑交易成本） ，套利者的单位持仓成本就约为4.688元 ，而此时赎回的份额，单位净值接近4.6956元。
（4）最后 ，将赎回得到的成分股在股票市场卖出 ，资金得以回笼，套利也就完成了 。当然 ，套利资金也可以选择拿到正股股票后不立即抛售 ，而是变为持仓，等到更合适的价格再出手 。
因此可以说 ，套利资金的承接 ，实际是将大资金在ETF上的抛压，从ETF市场转移到了股票市场。此时卖出股票 ，虽然仍会对个股股价造成一定压力 ，但股票自身的流动性也能起到支撑作用 。
不过也要承认，如果一只股票不在主升阶段（或者说未获主动资金/增量资金的关注），又遇到“大资金→套利资金 ”传导的持续抛压 ，短期走势确实可能不太理想 。
这也能解释为何近期部分所谓“老登股”持续阴跌。举个例子 ，同为上证50指数的成分股，澜起科技 、中国太保和农业银行目前的年内表现分别是+35.84%、+0.19%和-12.11% ，首位相差近50个百分点 。
那么 ，通常是谁在做套利交易呢？
根据公开资料，而由于要在一 、二级市场间操作一篮子股票或股指期货 ，套利操作对资金量要求很高 。比如一级市场上 ，ETF的最小申赎单位通常为50万份或100万份，对应的股票组合市值可能达到数十万甚至数百万元人民币。
同时 ，套利机会往往转瞬即逝 ，让量化交易成了“刚需 ”；频繁的交易又会产生一定摩擦成本 。
综上，机构投资者在ETF套利中目前占据主导地位 。
有分析认为 ，流动性越好 、波动越明显的ETF ，越适合套利。因此近期显著放量的宽基ETF，也可能吸引更多套利资金的关注。
而除了套利资金，其他市场参与者同样可以出手 ，承接大资金的卖单 。
比如个人投资者在二级市场上“低吸高抛 ” ，做一做差价 。本周五，就有股民在社交媒体上晒出了下图中的操作。
更广义一些 ，开年以来 ，保险资金也在持续加码权益市场 。
据报道，1月23日 ，中国人寿在两则公告中称 ，拟出资84.915亿元，与关联方成立养老产业投资基金二期；同时拟出资40亿元参设长三角科创基金 ，重点投向人工智能领域 。
有专家认为 ，保险资金作为典型的耐心资本，具有体量大、期限长 、来源稳的主要特点 ，与股权投资基金投早 、投小、投长期 、投科技的特征相匹配 ，逐渐成为服务科技创新 、赋能新质生产力的动力源和破解资产荒、利差损等行业共性难题的新引擎。
另外，宽基ETF在承受在资金“撤离”的同时，部分行业主题ETF正获得活水涌入 。
国金证券研报指出 ，1月以来 ，北上与个人(两融 、龙虎榜 、个人ETF等)是市场的主要增量资金，自1月14日监管“降温”以来 ，机构ETF开始成为主要卖出力量 ，两融、龙虎榜的交易热度也开始明显回落 。
行业上，1月以来 ，两融、龙虎榜 、北上主要共同净买入TMT 、有色、机械 、军工 、非银等板块 ，而在监管主动“降温 ”下，ETF净卖出了上述除有色、传媒之外的板块 ，相应地 ，主动偏股基金对于上述板块也有不同程度的减持且以TMT为主。
值得关注的是，主动基金1月以来业绩表现明显回升,新发权益基金规模同样回升且主动基金的比例相对更高,关注后续绩优基金的负债端增量资金能否扩散至更广泛的基金 。其认为 ，通过持续的业绩吸引负债端资金的逐步回归 ，可能是主动偏股基金的“下一站 ” 。
对于后市，东莞证券近期研报表示，短期来看 ，A股市场在创下阶段性新高后 ，当前正在高位整固。监管近期新政有望引导市场情绪回归理性，利于其内在稳定性的稳步提升 。
中期而言 ，在监管层积极引导中长期资金入市的背景下 ，叠加国际货币秩序重构等宏观积极因素，市场向上的大方向有望延续 。
进入1月下旬 ，上市公司年度业绩预告进入密集披露期 ，市场博弈情绪预计将显著升温，投资主线将从宏观流动性驱动转向微观业绩验证。那些业绩表现超预期 、能够展现基本面韧性的公司 ，以及业绩风险充分释放后靴子落地的优质资产 ，值得投资者重点关注。板块选择方面，建议重点关注红利 、TMT、电力设备等板块 。
（文章来源：每日经济新闻）
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